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ߣadmin ڣ2023-03-06 22:38 ֣С

百亿私募?与反思:大幅回撤让我?常痛苦,每?出错,一定是?错了而不?场错?/br>

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€€财联??6日?(??沈述?“去?0月份至今,产品出现了超出预期的回撤,我们花了很?时间,一直在思€问题到底出现在?、?何做好€€头部?募敦和资管最新举办的2022年一季度投资策略报告会中,??多位高?进?了€结与反思€?/p>

€€今年以来,敦和资管旗下??品跌幅达到了20%。??首席投资官张拥军表示,今年以来,他所在的团队主?做错了三件事,一?多权益,二是做空黑色,三??为做空黑色能对冲做?权益的?险€其系统化?策略?已有的知识€经验和理?变成系统,策略和评级?相关,但相关策略无法对冲评级大方向的??/p>

€€另?,??旗下产品?很好地控制底线?险,止损比较?。敦和资″总经理俞培斌亦表示,其?理的永好系列产品宏?主?配置也出现了失?,个股配?错配?,商品主要依赖国内的€求来判断导致失效?/p>

€€张拥军坦€,这″撤?他听到了很?投资人的批评、建?€鼓励和?,这些发声帮助其加深理解资产管理,平衡?险与收益。回撤期间,他也感到非常痛苦,这种切肤之痛提醒他从错?走出来,不能再按照原来的框架做事,否则会事€功半€?/p>

€€错在??主要错在三件事

€€“今年我?要错在三件事。€敦和资管??资官张拥军回顾峰云系列产品运作情况时说道?/p>

€€首先便是做?权益。他表示?021年底,敦和资″部??022年A′会太?€一方面,货币政策?松是?的,?经济工作会?讲?稳?长€以经济建?为中心€另€方面,估值?于合理区间€?/p>

€€该公司也评估了美国加??A股的影响,?为至少一€始不会太大,原因在于美联储加?′€定会跌,加息叠加经济?股才容易跌;今年货币政策宽松,?果货币政策偏紧股票?易跌;美国加?发人民币?€,股票也可能会跌€但敦和资?认为人民币不会有大的?€€?/p>

€€张拥军称?font cms-style="font-L strong-Bold">上述三点?并不是A′跌的真?原因,A′跌的原因在于场内流动性不足,叠加俄乌冲突后去全球化?致的金融脱钩?/font>

€€其??空黑?/font>。张拥军认为,房地产?期和长周期都?很大压力,€黑色商品价格与?房地产高度?相关,受地产影响很大。短期来看,去年房地产政策?致民企资产负债表显著收缩,即使地产政策出现一些放松,今年5月份前地产销量和新开工面?很难提升;长期来看,敦和资?分析了近几年城镇化和房地产之间的关系,发现地产销量也超过历史均水平,?为房地产长周期?顶€?/p>

€€历史上,房地产销?比出现负值时,黑色很容易下跌,除?020年受到疫情短暂影响的那一″??014-2015年地产销?比转负,螺纹钢跌?000以下。因此,该公司?为本¤纹钢价格?000左右跌至3000附近还是很有?的€?/p>

€€三是认为做空黑色能?冲做多权益的风险。张拥军分析,从历史上看?010年至今绝大?数时间,螺纹?格下跌的时€沪?00也会下跌?014-2015年,?300上涨,螺纹钢为代表的黑色价格继续下跌。有€′外出现在2018年,当时焦炭产能?了很多并叠加了供给侧改革。€这次,?经济工作会?讲了今年不?运动式减碳,要稳增长,不搞收缩€政策,我们认为之前黑色上涨很大€部分原因?钢厂限产、供给收缩的影响,€今年相关部门明?态不会限产€?/p>

€€“现实是两个方面都错了,导致回撤很大。€张拥军说道?/p>

€€张拥军表示,每一″错的时€,€定是?错了而不?场错了€为此,敦和资?反€了很久,?为在过去的?架下,这样做并没错,但结果是错的,因此?对投资?架进行反思,这也??重构的主要原因€投资?架与€处的时代和背?关,每?投资范式的€用期可能是十几年€?/p>

€€??出在??张拥军称,事后来看主??级出错,对权益看多€黑色商品看空€系统化多策略是把已有的知识、经验和理?变成系统,策略和评级?相关,策略无法?冲评级大方向的?判€另外,产品要控制底线?险,止损比较??/p>

€€“这″撤我?了很多投资人的批评€建?€鼓励和?,这些宝贵的发声都是在帮助我?深理解资产?理,平风险与收益€€张拥军坦言?021年,他就知道要将风险放在更为重?的位?但从知道到做到需要时间,人的思想?€比想象?顽固?/p>

€€敦和资??€经理俞培斌亦表示,其?理的永好系列产品宏?主?配置也出现了失?,个股配?错配?,商品主要依赖国内的€求来判断导致失效?/p>

€€以股票为例,他?理的产品?021年的股票仓位大??七成左右,年底进行了加仓,?为一方面在商品上有保护,另一方面就算经济复苏也一定会先扩信用,股票会先反弹€后面发现问题,仓位降到五成,再降到三成。这?在A′位上?错??/p>

€€他同时也错配了一些港股,主?配置在电子€新能源、医?行业,虽然仓位不重,但是跌的非常多€?业配?,俞培斌没有配煤?周期股,原因在于他?为煤?价权在政府,很难判断走势。€现在来看,煤炭在这么高的位?么久依然超出了我?判断,煤?格上涨很大程度上也是受到全球能源的影响€€?/p>

€€至关重?的??/font>

€€在市场环境发生剧烈变化,市场容易出现极?情况,?果依然按照自己的方式评级,会刻舟求剑,必然承受损失€?此,敦和资?表示,在当下的市场环境,作为宏?投资者?从收益追求型?风险管理型€?/p>

€€张拥军也给出了自己的答?:?€,给市场建模,?察€评价市场的现状和趋势,这并非易事,对市场建模是不同于?经济规律建模的另€套范式,去年底开始我?直在思€和尝试;?二,给极?况留有余地,€定?留下“安全出口€,在可能出现极?况的时€更谨慎;?三,继续保持多策略的优势;?四,把?险控制放到更重?的位?,?系统管理风险,建立?险?算和止损机制?/p>

€€张拥军表示,他过去的做法?于自己已有的知识和?知建模,?认知和市场表现?合时盈利,自??知和市场表现背?时亏损,市场表现出现机会而我?有?知到则会产生机会成本。他???认知的建模是基于逻辑的,而?市场状€的建模主?基于相关性,二€并非完全重叠,我们在交集时才能获得收益,其他情况是风险或机会成?€?/p>

€€“从现在€始,我们€有的策略都?求?市场建模,股票量化策略在增加了市场建″,回撤有€降低,实现了更好的?控,市场建模在商品CTA策略的改进上也有类似的效果€€?/p>

€€如果实在有些回撤不能通过建模来?避,敦和资?也会设置€道硬止损线,€旦触及则?砍掉头?,未来?控至关重要,这些成本?须付出的?/p>

€€从组合的角度,张拥军表示要将套利、?冲€趋势策略或者?低?险低收益、中风险?益€高风险高收益的策略和头寸均衡配?€?常情况下高?险高收益的头寸比例应该小€些,极?事件发生后即将反??放大€些€€近年来随着市场效率提升、商品限仓等管控,?利空间不?小,我们€要重新开发类似的策略,将其放在更重?的位?€€?/p>

€€投资流程的重构上,张拥军认为?步是对市场建模,把?险放在更突出的位?€过去,他们仅仅对?知€€辑建模,未来?市场建模同等重?,这€点是€重?的变化€€当然其?有很多难点,有?险和机会成本,但?接受这些成本才有后续的进步,经过€段时间的尝试我们也发现‘实可以做到一些事情€€?/p>

€€防守,还??/font>

€€张拥军直€,他对A″?谨慎乐?,股票估值低的时候能消化很?利空,€估值高的时候利空的新闻出现股票容易暴跌,因此目前不宜??股票过于悲?;美″能有风险,可能买€些美股的看跌期权,策略会趋向多元化€?/p>

€€商品方面,他认为,CRB指数创历史新高,商品品?间分化较大,整体高位震荡,?针?具体品?、具体时间制定具体?策€€券方面,目前机会不大€?/p>

€€在?背景下,张拥军的策略也更为分散€在他看来,构建不同类型的策略,如进攻型、中场型、防″的策略,如权益?头和黑色空头都是进攻型策略,当下的市场环境?类策略应该更加谨慎,有更多的证据?,市场建″认知建模都?合时才把头?做得大一些€?/p>

€€在俞培斌看来,美股未来会有压力€目前来看,纳指的估值已经在历史极€下?A股的估€在极€上?仅从图表看,现在适合多A股空美股,但?在不?的因素太多;而?果商品的产能??比较?产能投资不足,长期供应紧张的周期类股票可能会好于周期类商品;同时,商品的供需还是非常脆弱,随€冲突的演变,波动会比较大?/p>

€€他分析?为,?和A股的估€都在比较低的位?相?强,但起来还€要时间€€市方面,俞培斌称,债券应?走到了牛市的尾部?/p>

€€“当下,按照以上投资机会构想去布?寸,还是比较困难”€美股的坚挺超出了俞培斌的?期,大股票的权重?,回?较?。他表示,现在的情况来看,美国的期权???的保护€A股按照现在的估€水平,围绕“以经济建?为中心€不?策纠偏,在地产€防?策改善等方面?都会有所表现,还在?察政策变化的过程?€?/p>

€€而他管理的产品,?采用相?低仓位的策略,等行情稳定,再把股票的仓位升上来€商品现阶?实际也做的很小,策略上更多采取小单量波动策略。€券没有配置,目前€券处于牛市的末尾,等到掉下来再增加配置。整体头寸布?主?以防守为主€?/p>

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